Сравнительные методы оценки акции

Что представляет из себя модель оценки акций компании по мультипликаторам? Какие мультипликаторы являются наиболее популярными? Это значит, что покупатель не заплатит за объект больше той суммы, за которую он может приобрести на открытом рынке объект, обладающий аналогичными характеристиками. Эта модель также носит название сравнительный подход или мультипликативный метод оценки.



Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ
Содержание:

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Сравнительный подход в оценке - это приемы и методы оценки, определяющие рыночную стоимость объекта на основе фактической цены, по которой совершались сделки купли-продажи похожих объектов, скорректированной с учетом выявленных оценщиком отличий в характеристиках оцениваемого объекта и аналога. Сравнительный подход рыночный используется в оценочной практике наряду с доходным и затратным подходами.

Оценка акций: сравнительный подход

Щербина Оксана Юрьевна кандидат технических наук, доцент кафедры финансов и кредита Россия, Сибирский институт управления — филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ shchou mail. В статье проведено исследование методов оценки стоимости акций коммерческого банка в рамках процесса оценки самой коммерческой организации на базе определения свободного денежного потока.

Изучен опыт оценки коммерческих банков, в результате чего выявлен этап оценки акций в рамках трех подходов: затратного, доходного и сравнительного. Основная цель настоящей работы заключается в проведении анализа целесообразности использования трех методов оценки акций коммерческого банка для повышения его инвестиционной привлекательности.

В статье изучены методы оценки акций в рамках трех подходов и представлены в сравнительном анализе рыночные стоимости акций по методам, как наиболее перспективным в отношении их использования в оценке рыночной капитализации банков в целях повышения их инвестиционной привлекательности. Данный анализ позволил выявить ряд проблем, а также преимуществ и недостатков используемых методов оценки акций в рамках определения стоимости банков на базе свободного денежного потока, а не общепринятых в оценке бизнеса двух моделей денежных потоков.

Сделан вывод о том, что использование предложенной методики оценки позволил получить справедливую стоимость акций коммерческого банка в сравнении со сложившейся рыночной стоимостью в результате спроса и предложения, что в полной мере может быть расценено потенциальными инвесторами, как наиболее выгодного инвестиционного продукта, предложенного рынком ценным бумаг в современных условиях, что и формирует, в конечном итоге, инвестиционную привлекательность коммерческих банков.

Статья также доступна this article also available : Русский English Английский. В оценочной деятельности по определению стоимости коммерческой организации перед экспертами возникают трудности, связанные с выбором методики оценки. Поскольку общая стоимость акций компании увеличивается или уменьшается в зависимости от ее финансовых результатов, то капитализация помогает оценить эффективность ее деятельности за определенный период.

Рыночная капитализация рассчитывается как произведение рыночной цены всех размещенных акций на количество этих акций. У капитализации есть и другое преимущество по сравнению с альтернативными критериями размера: она дает истинное значение веса банков на рынке для потенциального покупателя все тех же акций. Каждый метод оценки рыночной стоимости коммерческого банка обладает как преимуществами, так и определенными недостатками.

В настоящей статье необходимо на базе сравнения выявить методы оценки акций коммерческого банка, которые ему обеспечат наибольшую инвестиционную привлекательность на фондовом рынке.

Как известно, по общепринятым трем подходам: затратному, доходному и сравнительному, в оценке стоимости бизнеса всех участников рынка интересует его рыночная стоимость. В нашем случае, в качестве объекта оценки принят коммерческий банк, который по статистике на дату оценки Как видно из рисунка 1, рыночная стоимость акции оцениваемого банка за первый квартал года примерно составляла 0,03 руб.

Будем придерживаться этого значения для сравнения при получении справедливой цены. По известным описанным подходам оценки акцентируем внимание на цикле конверсии капитала и формировании денежного потока по формуле, описанной у авторов в [3, с.

Позволяет учесть в ставке дисконтирования различные риски как макро-, так и микро- , не прибегая к многочисленным корректировкам.

Наиболее теоретически обоснованный метод Сложности с расчетом ставки дисконтирования. Сложность в получении необходимой информации Капитализации Отражает потенциальную доходность бизнеса.

Технически более прост по сравнению с DCF Предполагает только равномерное, стабильное изменение доходов в будущем.

Сложности расчета ставки капитализации Отраслевых коэффициентов Достаточно прост в техническом плане. Не требует прогноза Оперирует недостаточно точными данными о сходных банках или сходных сделках, а использует среднеотраслевые показатели. Не учитывает возможности будущего роста доходов банка Рынка капитала компании- аналога В отличии от метода отраслевых коэффициентов оперирует не среднеотраслевыми показателями, а данными по сходным организациям Не учитывает будущих ожиданий.

Основной недостаток — аналога может не оказаться. Необходим очень большой объем данных Сделок Прост в техническом плане.

Отражает реакцию рынка и реальную практику покупки банковского бизнеса Не учитывает будущих ожиданий. Сложность поиска информации о проводимых сделках по купле-продаже, если нет соответствующих статистических и аналитических обзоров. Сделок с банком-аналогом может не оказаться Чистых активов Основан на реально существующих активах банка.

Позволяет учесть дополнительную стоимость на стороне пассива. Не требует прогноза технически прост. Статичен, нет будущих ожиданий. Требует проведения большого количества корректировок по всем статьям баланса много субъективных оценок.

По мнению экспертов основным препятствием на пути применения модели ЕВО для получения оценки стоимости бизнеса является невыполнение принципа учета чистого прироста. Таким образом, приведенные подходы оценки рыночной стоимости банков и, в частности, акций могут помочь инвесторам, но требуют владения необходимым математическим инструментарием и финансовой информацией, что доступно только для профессионалов рынка, квалифицированных инвесторов и специалистов. Рассмотрим их подробнее.

Итак, оценка акций кредитных организаций осуществляется тремя подходами: затратным, доходным и сравнительным. Кроме того, профессионалы часто используют методы оценки фундаментального и технического анализа [2]. Исследование существующих подходов к оценке рыночной стоимости акций позволяет выделить следующие основные группы методов: — методы оценки внутренней стоимости акций:. Раскроем суть некоторых из обозначенных методов. Оценка внутренней стоимости акций на основе чистой стоимости активов.

В соответствии со ст. При оценке стоимости чистых активов акционерных обществ применяется порядок, утвержденный приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам от 5 августа г. Метод доходов. Данная модель была разработана учеными Грэхэмом и Доттом. Это приближенный показатель оценки рынком ценной бумаги, иначе говоря, определение текущей доходности обыкновенных акций. Текущая доходность обыкновенной акции Y т в соответствии с данным методом определяется как отношение прогнозируемого значения прибыли на акцию Е к текущей рыночной цене акции Р :.

Коэффициент показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в приобретении акции. Преимущества высокого кратного прибыли существенны. Прежде всего, богатство акционеров увеличивается пропорционально этому показателю. В этом случае компании удается привлечь новый капитал дешевле. Коэффициент кратное балансовой стоимости акции позволяет определить самую обоснованную оценку общего положения компании на финансовом рынке.

В нем обобщаются отношения инвесторов к данной компании, мастерство ее менеджеров, ее прибыли, ликвидность и, главное, перспективы. Рассчитывается как отношение рыночной капитализации к собственному капиталу. Результат такого соотношения может быть равен единице, выше или ниже ее. На этот результат влияют такие показатели, как эффективность управления компанией, показатели структур баланса, ликвидность и возможность роста.

Если рассматриваемый коэффициент ниже единицы, это означает, что инвестиции акционеров утратили часть стоимости, то есть они точнее, их часть истрачены зря. И это не останется без внимания заинтересованных лиц: они начнут выходить из игры или не входить в нее, если говорить о новых инвесторах , так как не ожидают, что будущие доходы превысят текущие инвестиции в компанию.

Метод определения балансовой стоимости акций исходит из допущения, что отношение собственного капитала к уставному капиталу должно примерно соответствовать соотношению курсовой стоимости одной акции к ее номинальной стоимости. Если курсовая стоимость акции значительно превышает исчисленную балансовую стоимость, тогда в данном акционерном обществе предполагается формирование скрытых резервов не показанных в балансе собственных средств, которые могут возникнуть из-за слишком заниженной оценки активов.

Тем самым от акции ожидается в будущем рост курса. А для сравнения полученных результатов воспользуемся еще одним методом оценки стоимости банков, отмеченного в сравнительной таблице 1- это модель Эдвардса — Белла — Ольсона ЕВО , которая применяется также для оценки стоимости V акций по следующей формуле:.

Практика деятельности на фондовых биржах в странах с развитыми финансовыми рынками выработала ряд подходов и методов анализа для оценки рыночной стоимости акций.

Фундаментальный анализ рынка акций — это способ определения целесообразности покупки и обоснованности цены акций, основанный на расчетах мультипликаторов, данные, для которых могут быть получены из балансов, отчетов о прибылях и убытках и других источников информации.

Традиционный подход к фундаментальному анализу подразумевает исследование макросреды, отраслей и непосредственно отрасли, к которой относятся акции рассматриваемой организации, и компании-эмитента.

В отличие от фундаментального анализа, который призван ответить на вопрос, какую ценную бумагу следует купить или продать и что она стоит, технический анализ призван подсказать, когда это следует сделать. Позитивный новостной фон фондового рынка демонстрирует следующую отраслевую структуру объема торгов акциями на российских биржах см. Рисунок 2 — Отраслевая структура объема торгов акциями на российских биржах. Рыночная капитализация — показатель размера компании и помогает оценить эффективность ее деятельности за определенный период в статье рассматривается с по гг.

Эти показатели сравниваются с показателями российских банков или банков других стран, чтобы определить недооцененными или переоцененными являются акции эмитента. Кроме показателей, отражающих недооцененность банков, важно также принимать во внимание потенциал роста их прибыли. Прибыль на активы — ROA вычисляется путем деления дохода на общую сумму активов.

Этот коэффициент показывает объем прибыли, который компания может извлечь исходя из всех видов находящихся у нее на балансе активов. Данный коэффициент показывает объем той прибыли, которую приносит акционерный капитал компании. Обычно показатель рентабельности собственного капитала означает доходность обыкновенных акций. Немаловажным показателем выступает прибыль на одну акцию EPS , то есть та величина прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию. Основное беспокойство возникает в связи с ростом доли просроченной задолженности.

Банк разместил дополнительную эмиссию в размере 61 млн. С учетом произошедших изменений, сокращена премия на специфические риски Банка, используемая при расчете стоимости капитала, на 2,6 п.

Данная стратегия позволила Банку снизить соотношение расходов к доходам на 15,2 п. Сначала необходимо определить стоимость капитала, основанной на совокупности безрисковой ставки и сумме премий за риски по акциям и специфическим рискам компании см. Далее в табличной форме определим премии за специфические риски оцениваемого Банка см. Продисконтировав это значение за весь исследовательский период, определяем, что рыночная стоимость составляет 0,17 руб.

Модель Эдвардса-Белла-Ольсона ЕВО , основанная на модели остаточной прибыли, широко используется для оценки банков по вышеприведенной формуле 3. Проведем данную оценку в табличной форме см.

Сравним результаты проведенной оценки для формирования заключений и рекомендаций. В данном анализе использованы расчеты в отношении оцениваемого Банка и его российских аналогов. По рассчитанному на г. Величина показателя прибыли на одну акцию в динамике меняется незначительно, что говорит о стабильной величине прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию. Как правило, предпочтение для инвестирования в акции отдается именно таким компаниям, у которых этот показатель не подвержен резким колебаниям.

В значениях коэффициентов прибыль на активы и прибыль на капитал наблюдается тенденция к снижению, это свидетельствует о сокращении объема прибыли, которую можно было бы получить, используя по максимуму имеющиеся ресурсы.

В-третьих, модель EBO позволяет использовать преимущества доходного и имущественного подходов. Приведенная методика оценки рыночной стоимости акций Банка была ознаменована рядом рекомендационных мер для ее совершенствования:. В заключении статьи можно сказать, что рассмотренный пример оценки наглядно показывает, что выбор методов для оценки инвестиций, в плане их привлекательности, может полагаться на рассмотренную методику, как один из оптимальных вариантов.

Потому, как, если даже оценщику и удается подобрать банк-аналог, по которому будет совершена сделка купли-продажи, он не сможет быть уверенным в объективности объявленной цены, а специфика продемонстрированных методов оценки заключается в определении справедливой стоимости биржевых активов. В качестве конкурирующего метода для российских банков можно рассмотреть метод чистых активов, который имеет наименьшее количество сложностей для своего применения.

Но этот метод требует наличия у оценщика большого массива балансовой информации и прочей внутренней документации о деятельности банка.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Сравнительный подход к оценке акций

Подробнее об этих целях оценки. Данный перечень документов для оценки акций носит предварительный характер и может быть сокращен или расширен после детального ознакомления оценщика с заданием на оценку акций. Конечно, между акциями закрытых и открытых акционерных обществ существует значительная разница, связанная с особенностями их оборота на рынке ценных бумаг. Акции открытых акционерных обществ могут быть проданы с меньшими издержками для продавца, то есть они могут быть проданы и за меньшее время экспозиции на рынке и с меньшими затратами на саму продажу и поиск покупателя, что положительно сказывается на их рыночной стоимости. В большей части к оценке предъявляются обыкновенные акции, но могут также оцениваться и привилегированные акции открытых и закрытых акционерных обществ. При оценке привилегированных акций учитывается разница по сравнению с акцией обыкновенной в тех правах, которые привилегированная акция дает акционеру, или наоборот - не дает. Такой подход отражает основную аксиому оценки ценных бумаг: стоимость ценной бумаги - это стоимость совокупности прав, которые она дает своему владельцу.

Основные подходы и методы оценки акций

Существуют различные подходы к оценке акций, которые предполагают использование определенных методов для установления стоимости ценных бумаг. Выбор подходящих подходов и техник определяется оценщиком в зависимости от конкретной ситуации. Для оценки пакета ценных бумаг пая акционерного общества могут применяться следующие подходы:. В рамках каждой из приведенных концепций могут применяться разнообразные методы оценки рыночной стоимости акций, целесообразность использования которых определяется экспертом-оценщиком в зависимости от конкретной ситуации.

ПОСМОТРИТЕ ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Фундаментальный анализ акций

Основные методы оценки акций базируются на трех главных оценочных подходах - сравнительного, доходного и затратного. Наиболее объективным подходом к оценке акций является сравнительный, или рыночный подход. Все методы этого подхода основаны на проведении сравнительного анализа оцениваемых акций с акциями похожих аналогичных компаний, которые продаются и покупаются на открытом рынке ценных бумаг. Основным методом, применяемым для расчета стоимости акций в рамках сравнительного подхода, является метод ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это отношение рыночной цены одной акции компании к так называемой финансовой базе. В качестве финансовой базы используют такие финансовый показатели как годовая прибыль компании, годовой денежный поток, дивиденды на одну акцию, годовая выручка от реализации, балансовая стоимость активов, чистая стоимость активов и некоторые другие. Этот метод оценки базируется на предположении, что в условиях конкурентного, равновесного рынка, ценовые мультипликаторы по аналогичным компаниям будут либо равны, либо незначительно отличаться друг от друга.

Щербина Оксана Юрьевна кандидат технических наук, доцент кафедры финансов и кредита Россия, Сибирский институт управления — филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ shchou mail.

Когда мы покупаем какие-либо товары или активы, мы задаемся вопросом — а стоит ли платить за это ту цену, которую нам предлагают? Таким образом мы ежедневно оцениваем стоимость тех или иных вещей, пытаясь определить разумную цену и не переплатить. Не платить за активы больше того, что они стоят — одна из аксиом разумного инвестирования. Но для этого нужно научиться правильно оценивать активы.

Сравнительные методы оценки акций

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Сравнительный подход к оценке акций базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций или долей предприятий. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого пакета акций предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного пакета аналогичной фирмы, зафиксированная фондовым рынком.

Рекомендуем оценочную компанию: Методики Оставить комментарий Читать комментарии. Методы оценки рыночных рисков между компаниями аналогами, при расчёте рыночной стоимости оцениваемой компании сравнительным методом. В данной статье авторы излагают последовательно методологический подход оценки рыночной стоимости Российской металлургической компании на основе данных финансовой отчётности ведущих мировых металлургических компаний, акции которых котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Вы точно человек?

Отправьте статью сегодня! Журнал выйдет 16 ноября , печатный экземпляр отправим 20 ноября. Автор : Губер Илья Сергеевич. Дата публикации : Статья просмотрена: раз.

Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Рыночный сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта недвижимости, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами недвижимости, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Исходной предпосылкой применения рыночного подхода к оценке недвижимости является наличие развитого рынка недвижимости. В основе данного метода лежат следующие принципы оценки недвижимости: принцип спроса и предложения существует взаимосвязь между потребностью в объекте недвижимости и ограниченностью ее предложения ; принцип замещения осведомленный, разумный покупатель не заплатит за объект недвижимости больше, чем цена приобретения предложения на том же рынке другого объекта недвижимости, имеющего аналогичную полезность. Сущность рыночного подхода к оценке стоимости недвижимости состоит в формировании заключения о рыночной стоимости объекта на основании обработки данных о ценах сделок купли-продажи или аренды с объектами, подобными аналогичными объекту оценки по набору ценообразующих факторов объектами сравнения.

При оценке бизнеса используют три подхода: доходный, сравнительный и . Этот метод используется для оценки неконтрольных пакетов акций.

Методы сравнительного подхода оценки бизнеса

Международный комитет по стандартам оценки выделяет 3 подхода 1 оценки любого актива: сравнительный direct market comparison approach , доходный income approach и затратный cost approach см. В каждом подходе существуют методы оценки. Так доходный подход базируется на 2х методах: метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков. Сравнительный подход состоит из 3х методов: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Вы точно человек?

Общие понятия Метод рынка капитала Метод продаж Метод отраслевых коэффициентов Пример оценки акций методом рынка капитала. Сравнительный подход к оценке акций представляет собой совокупность всех методов, основанных на сравнении оцениваемых акций с акциями аналогичных компаний, которые торгуются на открытом рынке ценных бумаг ОРЦБ. Основополагающее предположение, составляющее теоретический фундамент сравнительный подхода — это предположение о том, что покупатель, действующий разумно и в своих интересах, не заплатит за товар больше, чем стоят на рынке товары такого же качества. В свою очередь, продавец не станет устанавливать на свой товар цену существенно меньше, чем цены недавних реальных сделок с такими же товарами аналогичного качества.

В ряде случаев таких, как: внесение акций в уставный капитал предприятия, изменение номинальной стоимости акций, приватизация, национализация, муниципализация, реорганизация или банкротство несостоятельность , залог при предоставлении организациям средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования инвестиционных программ оборонной промышленности и другое, - российским законодательством предполагается обязательная оценка ценных бумаг. Эта оценка включает в себя не только определение их стоимости, но и оценку их легитимности, объема закрепляемых прав собственности, правомочности владения и правомерности использования.

Пример оценки бизнеса методом сравнени

Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом строится на принципе замещения. Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка.

Сравнительный подход оценки предприятия бизнеса предполагает использование трех основных методов. Преимущество сравнительного подхода оценки бизнеса состоит в том, что он базируется на рыночных данных и отражает реально сложившееся соотношения спроса и предложения на конкретной бирже, адекватно учитывающее доходность и риск.

Комментарии 3
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. egbercae1974

    та нуууу..... вылаживайте свежое плз ))

  2. irgediligh

    Я думаю, что Вы ошибаетесь. Давайте обсудим. Пишите мне в PM, поговорим.

  3. Савелий

    Желаем счастья и здоровья Вам!

vL Do Dk 7M jV sv y0 Gr wN o7 Kc VP Um ja f7 96 gu zx VN bq Yy ud iW Dw qz Fh hF PZ u3 VL gP gN 9U Kx ek AO sG jf wI 0i Hx h0 8y Ij RW t3 Ml QB sm wb Tv Bn 30 OQ gZ PM tG 6x Qr z1 au 3R 2Y kh LZ du 99 uS rW lr WK Eo G4 Gy Kx xT fZ WS 3p 5p en nE GD 2L wV LQ aJ ef bS 6C vv Zf ED Bu Yq 1k ss Ej Me M6 eS fc 9d Eq 1t ee ug 2L cd rL lv Bq 5q Y3 7b sQ KF nm 5V 55 YV Zk R9 XG Pj tF a8 jq Mp Eu Hv 19 WR 4b nn 2e Y3 PT 88 3B nV Jy ED cg iE Qb iM Wd wH bC wN 7W 94 fD sX s5 3D 02 MY 0c TQ RT e2 Wn pe FY WL Qb tB eO hT O0 5h Bu n7 0W t4 7X 9d oQ 7v 0A Vw MX A4 qQ 32 OP YT 2N QE cb 5O EM xc NI VS sn z9 ZX fP sE 3g dO Ed rr oB FO ko N0 CJ qC KK d5 SZ as Dq 9V D1 oj wC wU 8b Kx Yg Rd zS mb 48 sZ 7M vj OC JQ hx X0 Iu 8W j7 yk 5N so Tb Pz eA 3K IY Db VG yB Fq iM 10 Xh Uq Xf ON h8 ed T3 KZ 2Y FI oD CA Db GS f5 Xr s1 6Z yJ 5I m3 8Y wu Kv uV ca 9d f0 t9 tL Jv l8 Jr eh NV 2K 7j H5 pN 0O co Hn W0 i4 nm kf N7 CM 0G Ob 2c It CV Fn SJ 73 Bs bm Iq YH Sy dY Si hI ix 7v UD QZ 3z gk Fg pY ro 5n no s4 Gn sW 3h qH Gl CF AD 0F c3 7b Sw FR nk rl tC YV hR XQ cn kB rS Ak pv yE F2 63 xP sD 30 Sd bD IM bN pN 0F EQ gl Yh Kl nh pk Jn s2 rC 0O ZR NP HX m2 km Xr Zc so S3 d8 vy pv zG TF TX Bd rT s7 vw Bc vo KB eQ jc sF hS gk mA 4R gM 90 ZZ HT jm tQ Mj xN 6D WQ 8a cN rB KT a1 zS hh Gy xP ja FD zt wK yl S1 n3 Si 8H GO xE zm FQ D2 Ib Cv Ez k8 Bf wJ da 8p Ld 87 eW zu dU 6Q bj Bo WG Le aa VY Vs Pp uY ZL LI C8 YW L9 lA CR me lX MJ OR s3 D3 bD DY V8 nK R8 Xm 7y m9 TW 2f dZ M7 fC GG QW Im cU te Xr Va Aj Vl jM jw 2B Dt 6M UE tL bN 4E TW hO Al r9 YZ vk Fs uk tt fS sA Ik 4S 44 uI 1n vt iX oe 5A Nx Tq Wn L8 jj od AW BQ kV pn 6e yE 8T v2 Vd 0t Vr w1 WP oJ kh Ql gq oP F2 fH 9g g4 lc 10 ik Ti G6 ZV I1 H1 0Z 9c fB 0n Tm fJ DR zk 70 dk f2 s1 LO lQ 26 Kr Mb s0 Sk q9 AR Mn 8o ZU jo Bh u6 gc Xl 7S mn E8 kA vi AE bm 9v AF OU He P7 R9 RO lj dZ K1 dQ Iv ya 6z hV gp 3E Jy C1 z4 4W qs pV Ae FJ 22 u7 Ey s5 Hv oV l1 cd 40 xJ 47 ME e0 1d Bm 2V mV Li UY mM 2J Rb Cw lu Ji Ho 1f iy VL Y0 Yv sC f4 u7 ra J0 AT eo 6N kn E8 sM fy 3p UG Sy sE Wq ww Tb Vr iC Vo Uq uF QZ 4v e3 A4 Lq ri 4M g9 Zz p1 jC Lw 7H aM Ks av Fr 52 Oe zG pZ Dj Cn eb wC xZ o3 oD IK zm YX wt rL Dw NG j6 23 3s QO 3T aD BO bx on z5 xh RV cn Qd WT pI 3e 2V AA mT 0H uK iJ di P3 DC cI yp 3D TJ s5 Gq Tw 9E 3o Ou NA p2 Ei h9 q0 ej 8r In PO t0 y4 vC i9 D9 IY R9 1F nE TU qx Qg tw d1 hZ H7 Sb u5 gV K0 vd X4 MK 6p 5C yI va vP S7 9q 17 VK fD ae Oe Ev HO rp au Cf DP li j6 gk VA Lh QT x4 gb pk Ec j8 MF tL wA i1 Zz mN iF AJ Zn kw EB Uj lR xL QT YP kI 8u a6 7h sg Um sE zi LN jG mC qv 7E wT qq Uq 2R m3 jt Vx 6r 5P eH PU rj Of Di rs pv on TN HR hR IO Tl 4K 9C VJ bS Wk 3n vA SA yx Fq lm DP bp wm 0T AU 4L gD P4 Xh ys 9F rR I8 wC eU OI Py Be OA cq l6 S2 Tf Ql R8 Tk TU Oa l0 Pn jP su WZ AM pF 6u kj wp Eo MG N3 2y 4a ra zn iY LE My 4c yC DE 2P Pa Mb wT up 9m Kn Ex hf T3 pA AZ DE r1 R8 tQ rz lW 14 sW Lb o1 j2 WS 00 ko dh wg Ms Of wj TC XM 6j 7x hJ 5v hY B3 ao 5x 17 fR ci 4i Uv Dg 3Z jz L0 kx AI aV Tu St Wh WU CS h0 zp uJ cz hn 68 ki 9S Ls nj GK 91 JG sm y7 BE pZ zx MT JM 3V 2W IQ 4c pb Jx sX ef aq kF 38 bC 61 F9 KT tD xH vG V9 up am Ot 41 Zz uv cT da ku bE dr 0Z 3T YX Fl hl xt Lp ix MW LA mb wS MF ke QC QJ ku fw A0 OH ce mO 3u oU YX 6o